《巴菲特致合伙人的信1970》读书笔记
1970年巴菲特40岁，距今52年。
巴菲特去年解散了合伙基金，今年为合伙人讲解债券投资，不收取任何费用，免费帮助解散后的合伙人选择债券品种，做到有始有终，践行信托责任。
《金钱的主人----巴菲特的债券投资》关于免税债券的基本知识
一，如何购买和保管免税债券
1，在债券交易商直接购买债券。
对于二级市场买入的债券（已流通品种），交收日一般是确认日的一周以后。对于新发行的品种，交收日最长可能是一个月以后。
2，债券如同货币－样，采用无记名形式，可以转让。
债券上附有息票，债券的面额一般为5000美元一张，一般可以转换为记名债券。每六个月剪一次息票，息票剪下后可以像支票一样存在银行。，你也可以在银行开一个委托保管帐户，花不了多少钱，银行可以替你保管债券、収息并保留记录。
二，税项
1，将免税债券的息票存在银行，可获得利息收入，这部分利息不必缴纳联邦所得税。
如果你的联邦所得税税档为30%，你从收益率为6%的免税债券所获得的收益，与收益率为8.5%的应税债券相当。
2，买入债券时，买入价格低于面值，此后将债券卖出或债券到期时，税法规定将收益和成本之差按资本利得或损之人处理。
3，如果你现在正在承担或将来打算承担一般的银行负债或其他债务，最好还是别考虑购买免税债券。税法规定，对于已经产生或持续产生的贷款，其利息不可用于抵税，不得购买或挂有免税债券。
三，债券的市场活跃程度
1，免税债券与股票或公司债券存在很大差别，免税债券真的可能有几十万种，大部分品种都只有很少的持有者，因此很难形成交投活跃的市场。
2，债券品种这么多，根本不可能随时都有市场报价，而且买入价和卖出价之间的价差可能特别大。
3，债券的市场活跃程度主要受三个因素影响：债券的规模，发行人的实力，发行人的囗碑。
三，具体购买什么债券？
可能会选择购买以下类型的债券：
1，收费公路、电力、水务等拥有巨额收入的大型公共事业公司发行的债券。
2，政府工业发展债券。
有的政府部门将资产租赁给私营公司，这些政府部门可以发行此类债券。
3，如果你希望购买评级最高的免税债券，可以选择公共住房管理局发行的品种。这些债券由美国政府担保，它们的评级是AAA。
4，州政府直接或间接承担的债务。
我研究债券的方法和研究股票差不多。有看不懂的，就跳过去。一个机会，我看不懂，就跳过去，就算别人很高明，能分析明白，而且能赚大钱，我也不在意。
我最关心的是：我能从我能看懂的机会里赚钱，能把我能做对的判断做对。
我们打算给你们大多数人购买5到10个品种。
购买的单笔金额最好不低于2.5万美元，规模能大一些的话，还是大一些比较好。
四，可赎回债券
有的债券发行人有权将债券赎回，赎回条款对债券发行人非常有利，我们不买这样的债券。
要避免这种不公平的条款，有两个办法：一个办法是买入完全不可赎回的债券，另一个办法是在买入价远远低于发行人的赎回价时，买入折价的债券，这就不怕赎回了。
举个例子，一只债券的赎回价是103，你在60的时候买，虽然发行人有提前终止合的权利（你却没有这个权利），你也可以毫不在乎。
五，债券的期限和计算
选择债券期限的主要决定因素有三点：收益率曲线的形状，你对将来利率的预期，报价波动有多大，你是否承受得了，是否想从中获利。这里面的第二点最重要，也是最不好说的。
1，收益率曲线
在各方面的质地都相同的情况下，债券的期限不同，利率也不一样。当长期利率远高于短期利率时，我说收益率曲线向上倾斜。有时候收益率曲线是向下倾斜的，有时候收益率曲线是非常平坦的，有时候是向上倾斜，然后趋于平坦。收益率曲线会经常出现显著变化。
2，将来的利率水平
经常预测利率的人总是被打脸。不管怎么样，判断是必须做的。
3，你能否承受得起市场报价的波动。利率的波动越大、债券的期限越长，在到期之前，债券价值越容易岀现暂时的大起大落。
结论：
将来的普通利率水平可能高，也可能低，概率是对半开，而且当前的收益率曲线是显著向上倾斜的，与买入短期债券相比，还是买长期不可赎回的债券赢面比较大。我打算买入期限为10到20年的债券。
六，折价债券与足额息票债券
在充分合理的估算你将来的税率的前提下，如果实际税后收益率特别高，我会帮你购买折价债券。
最后总结：
买哪个最好呢？
我们要选质地最好的、最符合你的需求的，而且卖家愿意往外卖的。
市场是变化的，但是从现在的情况看，期限为20年、税后收益率为6.5%左右的债券，应该很容易就能买到。