《乱世华尔街》读后感
《乱世华尔街》，作者渔阳，一位本科毕业于北京大学数学系，后留学美国在华尔街从事市政债券交易员工作的华尔街精英。有赖于作者各种清新脱俗的比喻，让很多枯燥的金融事件都变得鲜活起来，绝对称得上是趣味十足的一本书。
不信？先来看作者是如何介绍投行的经营模式的：
为了便于读者了解投行的经营模式和业务发展的大致脉络，我们不妨通过一个基于实际的虚拟剧本，看看“超盛证券”是如何围绕创造利润、提高净资产回报率的主轴发展业务的。
地点：
超盛证券，华尔街老牌投资银行
人物：
牛老大：超盛首席执行官（CEO）
猪哥靓：高级顾问，
军师 关西铁：负责投资银行部（Investment Banking）
柯户多：负责资本市场部（Capital Markets）
常达包：负责资产证券化与结构化产品（Securitization and Structured Products）
郝大丹：负责自主投资、自营交易（Principal Investment and Proprietary Trading）
栾亚宝、孟哲来：交易员，危机前离开超盛，自己开了对冲基金
钱聪聪：交易员，危机中离开超盛，跳槽到紫金朵对冲基金
第一幕：镀金时代
却说牛老大荣升超盛证券首席执行官，董事会给的任务是：为股东创造回报。牛总的业绩评估将以净资产回报率（return onequity，ROE）为主要标准。股东在过去叫“东家”，是企业的拥有者，老总是给股东打工的，以前叫“掌柜”。东家投资当然是为了赚钱，所以“净资产回报率”应该是掌柜牛总奋斗的重要目标。
5％如何呢？这和国债收益差不多，股东也不用开公司了，直接买国债更省心。所以牛总的目标应该是10%～15%，这不是一个能轻易达到的指标，于是牛总找来了军师猪哥靓。猪哥数学系出身，但学艺不精，拿手的只有算术。算术学家猪哥在纸上写下了一个简单公式，为牛总揭示了ROE背后的深刻道理。杜邦公式（DuPont Formula）：
ROE=净利润／股东权益（net profit/equity）=（净利润/销售收入）×（销售收入/总资产）×（总资产/股东权益）（net profit/sales）×（sales/assets）×（assets/equity）=销售利润率×资产周转率×财务杠杆比率（profit margin）×（asset turnover）×（financial leverage） 。
猪哥进一步分析，要想让超盛的ROE达标，就得从杜邦公式指出的三个方面想办法，首先要抓销售利润率。显然，一本万利的买卖最好，比如微软，人家玩的是高科技，又占据市场垄断地位，所以一张成本5块的软件光盘就敢卖5000，利润率惊人。不妨把依靠销售利润率提高ROE的方法称为“微软模式”。当然，叫“中国移动模式”也很贴切（注：此处采其大旨，暂不区分净利润和毛利润）。
牛总一听恍然大悟，马上找来投行部负责人关西铁和资本市场部负责人柯户多，向他们布置了任务。在老关的领导下，超盛猛做股票发行、公司并购等传统融资业务，这些都是靠人脉、靠人才，不需多少资本而油水丰厚的“微软模式”业务。在老柯的指挥下，超盛大量承销债券，做市交易也红红火火，客户们你来我往，超盛风险不大却获利甚多，这也符合“微软模式”。依靠传统投行和交易业务，超盛很是风光了一阵子，但竞争越来越激烈，老关和老柯都抱怨市场趋于饱和，牛总不得不寻找新的增长点，于是他又找来了猪哥靓。
猪哥分析，超盛得从杜邦公式的第二项上想办法，提高资产周转率。在企业界，薄利多销的零售业是这种模式的典型。
零售业的核心是让资产“转起来”，大量进货，大量出货，周期越短越好。不妨将这种依靠资产周转率提高ROE的方法称为“沃尔玛模式”。人们在生活中会注意到，商场里的服装一旦过季，通常会大幅减价，在美国更是如此。有经验的店员应该向顾客解释：本店正依照杜邦公式，努力提高资产周转率呢！
听完猪哥的分析，牛总豁然开朗。经研究，超盛决定进军资产证券化和结构化产品市场，牛总以重金从另一家投行挖角，聘请了业界大拿常达包和他的核心团队。
在老常的带领下，超盛大量购入普通住房贷款、次级贷款、商业楼宇贷款、垃圾债券、银行信贷、信用卡债、车贷等等，利用本公司资产负债平衡表（Balance Sheet）暂时“存货”（warehousing），然后打包做成各式各样的资产担保证券（ABS）、担保债务凭证（CDO）卖给投资者。
这一来，超盛变成了生产证券化、结构化产品的流水线，超盛的资产转起来了，ROE也上去了，只有一个小问题，常达包团队的产品不是全都好卖，特别是一些没有评级，或评级较低的债券，不容易找到买家。
最后牛总拍板，为保证“流水线”不停工，超盛自己把这些卖不掉的打包债券买下来，让明星交易员钱聪聪管理，尽量对冲风险。牛总心想，反正房价一直涨，问题不大，说不定还能赚一笔。超盛按“沃尔玛模式”做起了资产打包流水线的生意，ROE更上一层楼，达到了15%。
此时整个华尔街都很火，尤其是那些对冲基金，个个年回报率百分之好几十。超盛交易员栾亚宝、孟哲来辞职自己开了对冲基金，专买超盛打包产品，都成了街上的大款，据说收入远远超过了牛总。董事会坐不住了，提高了牛总的指标：ROE争取20%，向对冲基金看齐！
牛总找军师猪哥靓商议，猪哥极富哲理地指出：想要对冲基金的回报，超盛就得成为对冲基金。对冲基金，特别是债券类基金最基本的盈利模式，就是用对冲控制风险，然后通过金融杠杆提高利润率。这种靠杜邦公式第三项“财务杠杆比率”提高ROE的方法，可称为“华尔街模式”。
精通算术的猪哥举了个例子：某债券只有区区5%的年收益率，很不起眼，可是如果能用3%的年利率融资，自有资本1美元，借款19美元，用20倍杠杆，那么回报率就能达到惊人的43%，扣除工资奖金等各项支出，留给股东的ROE还能超过20%！何况20倍杠杆不算高，只能说才起步，人家美林、贝尔斯登都30多倍呢！牛总顿时明白了，马上拍板，按“华尔街模式”走，把负责自主投资和自营交易的郝大丹官升一级，让他招兵买马。连栾亚宝、孟哲来这样的混混都敢开对冲基金，超盛当然能做得更好！
在管理层的支持下，郝大丹重拳出击，大量购进资产，扩大交易规模，超盛的杠杆比率很快达到了30倍。靠着自主投资和自营交易的大笔利润，包括很多尚未兑现的纸上利润，超盛的ROE一举越过20%。
年底到了，牛总率众头领大碗喝酒、大块吃肉、大秤分金，好不快活！喽罗们也都分些散碎银子，在寒风中喝上两碗肉汤暖和暖和。只有负责投行部的关西铁略感失落：咱超盛这百年老店，响当当的华尔街“白鞋”投行，咋越来越像对冲基金了捏？！
"微软模式"、“沃尔玛模式”、“华尔街模式”，三个简单的比喻，读者立刻就有概念了，既了解了投行的业务模式还学到了ROE的内核和提高ROE的奥秘，佩服作者做科普的功底！
这本书中，我印象最深的则是作者厘清了对冲的目的：相对安全地上杠杆。既讲明白了对冲基金为什么都是高杠杆运作，而在股市投资中，普通人上杠杆基本是死路一条的基本原理。
经过一番研究，我终于从数学上认清了21点的内在问题：风险太大，与回报期望值不成比例。比如想达到平均每小时赢20元的期望值（expectation），就得承受上下浮动1000元的风险（standard deviation），用金融行话来说，就是夏普比率（Sharpe Ratio，投资回报与风险的比例）太低。
换个角度讲，21点输赢波动很大，因此赌注不能下得太大（相对总赌本），否则很容易赔光，但不下大注又怎么可能赢大钱呢？所以21点是个“赢不了大钱”的游戏。这些看似弯弯绕的分析中其实蕴藏着深刻的道理，下面的章节中将会谈到：风险、回报和杠杆正是“对冲基金”模式的核心。(第1节节选)
为什么一定要对冲呢？如果只是担心风险，“赌注”小点不就行了吗？这是个十分微妙的问题。在第1节中，我们曾经讨论过21点游戏的缺点：输赢波动太大，所以不能下大赌注。许多金融投资工具也存在类似问题，比如美国股市的长期复合平均年回报率约为7%，但波动性很大，因此不能多用杠杆，否则赶上熊市本钱就赔光了。
对冲的目的就是要“改造”这些“赢面大，但波动性强”的游戏。假设某对冲基金发明了一种“熊亏”交易法，平均年回报率为-3%，乍一看很可笑，赔钱的事谁愿意干？可如果“熊亏法”能极好地冲销做多股市的风险呢？假设二者一起使用平均年回报率只有3%，但波动性很低，此时加上10倍、20倍的杠杆，总回报率岂非远远超过单买股票的7%？对冲手段就是以损失部分资产回报率为代价，降低波动性，然后加大杠杆提高利润率！说来说去，还是杜邦公式！
可见，对冲和杠杆其实是孪生姊妹。对冲基金经理们和自营交易员们绝非善男信女，他们搞对冲可不是因为胆小，而是要在风险和金融杠杆之间走钢丝，借以取得高回报。很明显，这是个“高技术”的买卖，各投行、基金为在竞争中取得优势，从数量模型到电脑程序的军备竞赛不断升级，交易和研究人员中也越来越多地出现了数学家、物理学家和火箭工程师的身影。
但并非说上杠杆后的对冲就是绝对安全的，如果绝对安全，就不会有2000年长期资本的巨星陨落，也不会有08年的金融危机。对冲基金的这一特性，使得它在寻常年份得以实现高收益率低回撤的漂亮曲线，也不可避免地在特殊年份的金融危机中还债。对于普通投资者而言，还是慎用杠杆好。
由于作者从事的并非我们普通人接触的二级市场，而是机构间的债券交易市场，交易是通过电话在交易员和交易员之间撮合完成的。在债券交易的经历中，作者也悟出了一些处理关系的哲理，特此摘录：
我对债券交易中的“关系学”忽然有了一种茅塞顿开的感觉：所谓关系其实就是利益，搞关系的最好方法并非吃饭喝酒，跟人勾肩搭背称兄道弟，而是要在利益分配的链条中占据关键位置，在帮助别人实现利益的同时，获取自己的利益。从此之后，我开始有意识地把“关系学”运用到交易当中。
上节曾经从杜邦公式的理论角度分析过：既然后危机时代债券交易的利润率不低，就应该尽力增加周转速度。从“关系学”的实际操作层面看，就是搞好和各路销售的关系，让更多的债券从我这里“过手”。
债券销售流程可以通过许多路径实现，怎样吸引别人走我这条路呢？最有效的办法就是以利诱之，多给销售们甜头，让他们把生意往我这儿送！
一天，某中型券商的销售辛迪来电话了：“我近来是诸事不顺呐，今天又碰上个抠门精！就是那1000万美元佐治亚燃气债券，你小渔都同意3.50%的要价了，可那卖家竟然连中介费都不肯出，这叫什么事儿呀！”
辛迪人到中年，家里又有个不听话的孩子，难免有时抱怨两句。她今天也确实有点背，那笔佐治亚燃气债券我已和对方讨价还价了好几个回合，对方坚决不让价，我则展示出高度的灵活（不还价其实也挺便宜），逐渐向对方靠拢，最后干脆同意了他的要价（lift offer）。照惯例对方只要出个中介费就行了，而他竟然一毛不拔，确实够抠的。“小渔，你如果能付我五毛钱，这笔交易就算成了。” 辛迪真是个实在人，一张债券（面值1000美元）只要五毛钱中介费。如果是老滑，张口起码一块。
我灵机一动…… “是你找来的好机会，这样吧，我给你七毛五！” 我大胆老脸，多给了辛迪2500美元。她显然很惊喜，连声道谢。
这笔交易后，我在辛迪心中的地位当然就比“抠门精”高出了一大截（后来辛迪告诉我“抠门精”是个新手，怪不得做事不上路）。此后辛迪对我的交易十分热心，我也经常塞点“小红包”，辛迪公司主承销的热门债券在分配时自然就经常向我倾斜。辛迪总是说：“他们都很喜欢你。”—他们是得喜欢我，送钱的谁不喜欢？
仔细分析，对销售施以小惠以换取交易机会的做法其实大有道理，这与华尔街的奖金分配制度很有关系。
销售不能下赌注，他们只能赚点中介费之类的“太平小钱”，但他们的分成比例比较高（尤其是中小券商的销售），例如20%。
而交易员掌握资本可以下赌注，有可能赚大钱，然而分成比例却比较低，例如5%。因此5000美元对我其实意义不大，大可送给老滑搞关系，让他去拿1000美元奖金提成。而如果有10万美元赌注、输赢四六开的交易机会，老滑自己没法下注，自然就会送到我这。
我是交易员，一把输赢并不重要，和21点牌桌上一样，只要赢面大我就出手。按概率，10万美元输赢四六开的赌注我平均能赚2万美元，奖金提成也是1000美元。有风险的大钱我来赚，无风险的小钱让给他，我和老滑之间的利益分配达到了“和谐”的完美境界。
债券交易中的关系学精髓，其实就是在利益分配的链条中找准定位，与合作伙伴建立信任关系，然后各取所需。想办法帮助伙伴赚钱，自己才能得到更多的机会。我不由想起了高盛那句公司箴言：“如果我们为客户提供了优质服务，我们自己的成功就会随之而来。”高盛不愧是华尔街头牌，这句话不全是唱高调，其中大有道理。
道理一旦说透了都十分浅显。“关系学”也无非就是“做人别小气，有钱大家赚”罢了。
然而对我来说，这却是一种思维方式上的飞跃。我刚进鲁西银行时就曾发现，文森对中介很“大方”，有时对方主动提出把中介费的零头抹掉，他都不同意。当时我很诧异，能省钱文森为什么不省？
后来我渐渐明白，他是要保持和中介的良好关系，以便在取得市场信息等方面把握先机。这种思维方式或许和他的成长环境有关系：文森有多处房子，属于“富N代”，虽然热衷于免费午餐，但真到该花钱的时候从不手软。
而我自己成长于物质相对匮乏的年代，从小就有勤俭节约的意识，在生活中勤俭是美德，可这个习惯如果带到交易中，像“抠门精”那样锱铢必较，把销售看成争夺利益的敌人，就大错特错了。“干大事而惜身，见小利而忘命”，像三国里的袁绍那样，必然难成大器。
历史会重演，但不会简单的重复，这本书中看到了作者对交易、对人际关系以及对金融危机的思考, 推荐指数：4颗星 (推荐等级为1-5星，超越5星归为神作)。